中信證券：2025年財富配置展望（全文）

財聯社1月8日訊（編輯 李響）2025年基金行業“第一把火”燒到了境外基金市場，在1月1日互認基金額度“開閘”下，不少互認基金產品額度飆升，高息資產配置和匯率下行預期疊加下，機構開啟年初搶籌熱潮。

據財聯社梳理，目前21家基金管理人注冊發行了127隻香港（北上）互認基金，總規模約1875.79億元，距離3000億元總額上限增長空間仍較大，互認基金相較QDII等產品優勢，有望吸引越來越多海外優質資管機構和海外的優質基金產品進入內地市場，市場前景一片廣闊。

2024年12月20日，中國證監會進一步優化內地與香港基金互認安排，修訂發布《香港互認基金管理規定》（簡稱“新規”），自2025年1月1日起實施。

本次新規最受市場關注的修訂，就是適度放寬互認基金客地銷售比例限製，即“按照穩步有序、逐步放開的原則，將互認基金客地銷售比例限製由50%放寬至80%”。按此計算，新規落地後，互認基金在內地擁有了更高的可銷售額度，即新的規模上限是原先的四倍，同一隻基金在內地的可銷售規模增長了三倍。

香港互認基金總規模約1875.79億元

所謂“互認”，就是指符合一定條件的內地及香港基金，在按照法定程序獲得兩地監管機構的認可或許可後，可在對方市場公開銷售。

其中，允許在香港銷售的內地基金稱為“內地互認基金”，允許在內地銷售的香港基金稱為“香港互認基金”。其中香港互認基金的管理人須是在港注冊經營的持牌機構，由於香港作為國際金融中心，匯聚了全球專業資產管理機構，管理人的背景更加多元，已達到21家。

圖：21家參與互認計劃的香港資產管理人

公開資料，財聯社整理

業內人士表示，近年來海外高收益資產吸引力提升，2024年監管層也適時先後推出“跨境理財通”2.0版本、擴容QDII額度、優化基金互認安排等措施。其中中港基金互認雙向各有3000億元總額度，在個人投資者通道中，互認基金可公開銷售、沒有區域和額度限製，對於兩地金融機構在合資質基金產品的異地銷售、代銷、托管等方麵存在廣闊業務空間。

財聯社據Wind數據統計，截至2025年1月7日，21家基金管理人注冊發行了127隻香港（北上）互認基金，其中債券型基金占較多數（共75隻）；若剔除掉相同投資標的、不同規則的基金，不同投資標的香港互認基金僅42隻，總規模約1875.79億元，距離3000億元總額上限增長空間仍較大。

從投資區域來看，目前已注冊的香港互認基金中，接近半數以投資大中華區資產為主，其餘半數投資於美國、亞太、歐洲等地。如規模最大的摩根國際債券（最新規模174.38億元），最新披露的月報顯示，41.2%資金分布在北美，另有30.1%投資於成熟歐洲市場。

搶購火爆，部分產品規模飆升超7倍

隨著新規出台，香港互認基金客地銷售比例限製由50%放寬至80%，也就是在原有基礎上釋放了3倍的額度，市場需求缺口打開，不少互認基金如易方達（香港）精選債券基金僅銷售1天就 “閉門謝客”，最新規模已達到21.78億美元。，上周五，開放申購的南方東英精選美元債券基金僅兩個工作日規模飆升至150億元，相較新規出台前不到18億元增長了超700%。

圖：南方東英精選美元債券基金份額變化

去年以來，在 QDII 基金出現大規模限購的情況下，互認基金憑借不占用外匯額度優勢，成為投資者進行全球資產配置的一個選擇，也填補了部分QDII基金增長受限的市場空缺。

此外，業內人士對財聯社表示，互認基金的火爆從去年年中就已開始，部分債券型互認基金受到了FOF管理人的青睞，持倉規模已穩步增加。

據方正證券團隊統計，2024Q3多達215隻FOF基金（占比43.0%）季報前十大持倉中出現海外基金產品，重倉持倉總規模達52.82億元，較2024Q2環比增加16.15億元；受限於申購額度限製，三季度FOF基金對QDII債券基金的配置規模變化不大，轉向大幅增持互認債基，配置FOF數量環比大幅增加11隻至35隻，持倉市值增加2.30億元至5.05億元，平均倉位高達9.63%。

在市場分析人士看來，盡管年初的額度擴容讓內地投資者可以購買更多的香港互認基金產品，不過認購門檻相對較高（5萬元起步），且份額複雜波動較大，對於普通內地投資者不算友好，從互認基金搶籌火爆來看，保險資管、銀行理財子這些大機構在開門紅行情配合下，是這波互認基金認購的主力。

“不少機構也在押注人民幣匯率下行帶來的匯兌盈餘，高額票息倒是其次，隨著美聯儲降息放緩，美債收益仍在持續攀升，中美利差擴大下資本利得也較為可觀”，有業內人士指出。

互認基金優勢明顯，發展前景廣闊

從2024年互認基金成立時間來看，均出現在5月QDII擴容22.7億美元之後，由於境外資產認購熱情火爆，“僧多肉少”，不少國際資管機構在中國香港發行基金產品以布局全球資產。

目前，內地投資者投資境外基金的渠道主要包括購買QDII/QDLP/QDIE產品 、購買香港互認基金、通過“跨境理財通”購買境外產品等方式，隨著香港互認基金額度比例放鬆，有望極大地豐富內地投資者的跨境理財選擇並為其進行全球資產配置提供便利，助力香港國際金融中心建設。

中信建投認為，互認基金相較於QDII基金有幾大優勢，比如互認基金不受QDII額度限製，僅受兩地銷售比例限製，總額度上限3000億元，並且份額豐富，很多互認基金設有對衝份額，可以對衝匯率風險。同時，大部分互認基金提供了定期派息以及累計份額的選擇，但要注意互認基金派息需繳納一定比例的紅利稅（比如20%）。另外，在信息披露上，互認基金會提供月度的基金報告向投資人披露基金資產持倉的情況。

中金財富也認為，由於在策略和產品額度上的不同特點，相較QDII，互認基金更適合全球資產配置主動管理策略的投資人群。

圖：互認基金與QDII基金區別

也有不少機構人士預計，隨著互認基金新規落地後，旺盛的需求、更高的可銷售規模和相對更優化的參與條件，三者合力有望吸引越來越多海外優質資管機構和海外的優質基金產品進入內地市場，同時針對於互認基金銷售呈現“南熱北冷”局麵，內地（南下）互認基金未來也有望放寬。